Waymo估值700亿美元？从另一个角度看它的价值

上个月，摩根斯坦利分析师 Brian Nowak 表示，Alphabet 旗下的自动驾驶公司 Waymo 估值可达 700 亿美元。比 Uber 的估值和特斯拉的市值还要高。Nowak 引用 Waymo 最近与 Lyft 的合作关系，这将使 Waymo 获得更多重要的行驶数据。他还为 Waymo 成为价值的潜在创造者列出了具体数据：「如果我们假设 Waymo 到 2030 年占到全球汽车行驶总里程的 1％（基于每年有 300 万辆汽车，每辆汽车行驶 6.5 万英里计算），Waymo 平均每英里可以产生 1.25 美元的收入，这意味着 Waymo 企业价值约 700 亿美元，如果汽车行驶总里程更多，每英里带来的收入也会更多，这可能导致企业价值达到 1400 亿美元。」

不过也有人也有不同观点，Strubel Investment Management 的投资组合经理 Ben Strubel 认为， Waymo 目前的估值只有 700 亿美金的四分之一。我们来看看他的观点。上个月，摩根斯坦利称 Waymo 在 2030 年将价值 700 亿美元，不过它却没提 Waymo 现在价值几何。我们认为 Waymo 现在还不值 700 亿美元，但 2030 年绝对能配得上这个估值。对于谷歌来说，Waymo是一笔重要资产，但绝对称不上是游戏规则的改变者。

首先，我们需要对全球汽车和汽车零部件市场有一个透彻的了解。今年，全球汽车零部件市场价值约为 8320 亿美元，处在领先地位的日本电装（Denso）公司市场份额约为 4%，其市值约为 350 亿美元。如果 Waymo 估值 700 亿美元，那么它的市场份额至少要达到 10%，显然短期内不太现实。

当然，你可以说汽车零部件市场近几年可能会出现爆发性的成长，毕竟在摩根斯坦利看来，自动驾驶系统也是零部件市场的一员，它将推动整体市场快速前进。不过，这个假设并非无懈可击，那些认为新技术将导致新车价格大幅上涨的论调实在是太牵强了。

首先，汽车售价上涨后，汽车厂商真的能让消费者乖乖掏腰包吗？真的有那么多人愿意为了一项功能多花上万美元吗？其次，从历史角度来看，算上通货膨胀和收入增长，其实各个时代的汽车价格出入不大，它们一直相当稳定。就拿上世纪 50 年代的雪弗兰和今天的本田雅阁来说，两车在技术上天差地别，但价格却并未发生巨大变化。

那么，Waymo 现在到底价值几何？请容我们大胆在这里进行一番估算。在不久的将来，自动驾驶汽车在乘用车市场必然会定位高端，不过考虑到司机的工资成本，在卡车行业自动驾驶的普及速度可能会稍快。为此，我们对 2030 年美国、欧洲、日本和全球的重型卡车销量进行了预测（见文末表格），这项预测的基础是各区域市场现有的重卡销量数字。

我们将欧美年增长率设定为 0.75%，日本和其他地区的重卡销量年增长率则为 0%。此外，我们认为 2030 年全球售出的新车中将有 50% 拥有自动驾驶功能，新技术的采用模式与过去基本相同。就拿空调这项配置来说，1954 年 Nash 推出了首款现代空调系统，14 年后就有过半新车搭载这项配置了。

如果你觉得空调这项配置年代久远，我们来说说自动泊车这项最新的汽车功能。1990 年，第一款可以平行泊车的汽车诞生，13 年后丰田普锐斯成了首个搭载该功能的量产车。2006 到 2009 年期间，高端品牌轿车开始标配自动泊车功能，到了 2012 年，这项功能就飞入寻常百姓家，丰田、日产和福特等大众品牌也开始引入这一技术。经过这样的对比，我们发现，无论是上世纪 50 年代还是新世纪之初，新技术下放至大众市场的轨迹都非常类似。

眼下，除了特斯拉，其他公司的自动驾驶技术还未商用。这样来看，到 2030 年发达国家市场上有一半新车搭载自动驾驶技术绝对是个较为合理的猜测。据雷锋网了解，自动驾驶系统的软硬件成本曾一度高达 15 万美元，但 Waymo 已经通过降低激光雷达成本大幅压低了系统价格，现在的成本已经降至 8 万美元，未来这一数字可能会进一步压缩至 8 千美元。

目前市场上参与自动驾驶技术角逐的公司可以称得上是战国七雄，这些厂商中苹果、特斯拉、福特和通用正在独立研发自动驾驶系统，宝马、英特尔、Mobileye 与德尔福则结成了联盟，战场上另一大同盟则主要背靠英伟达，参与厂商包括戴姆勒、奥迪、采埃孚、博世和丰田等。Waymo 虽然一路领先，但也叫来了菲亚特-克莱斯勒、本田和 Lyft 等强援。

Uber 也在该领域摸爬滚打，但从现在的情况来看，它确实遭遇了难以克服的瓶颈，因此被排除在这个圈子之外。由于自动驾驶系统的高科技属性，因此这些公司未来的利润将高于汽车零部件供应商。

在我们看来，其整体利润率会与航空零部件供应商类似，毕竟两者在技术上都相当复杂。当然，我们最后还要算上公司税率（25%）、18 倍的市盈率和 10% 的贴现率。经过一番计算，我们可知，到 2030 年 Waymo 价值为 620 亿美元，而现在 Waymo 拿到 180 亿美元的估值比较合理。凭借这样的估值，Waymo 绝对能成功跻身世界最大的汽车零部件供应商行列，不过对于自动驾驶这个扭曲的吸金市场来说，这样的估值确实不够漂亮。